7月25日，瑞银证券A股首席策略师陈李在上海表示，如果现有政策持续，瑞银对下半年A股市场的基本判断是相对谨慎的，甚至悲观，市场的希望系于货币政策上的微妙变化。

　　瑞银持此态度的原因是企业盈利继续恶化。陈李表示，目前我们实际上已经进入了通货紧缩，这对企业有很大的杀伤力，而且这次货币市场危机相当于又加了一次息。

　　陈李指出，目前PPI已经连续16个月为负，26个月下降。如果今年第三季度继续保持下降，PPI下降周期就将创造过去十年来最长记录。PPI下降对企业有两大影响：一是PPI为负，企业盈利水平会持续下降，通货紧缩对企业来说比通货膨胀更具杀伤力；二是这破坏了企业存货周期，导致库存下降。

　　他认为，目前市场卖方分析师的今年全年盈利预测明显过高，达到19%的水平。瑞银则将今年市场整体业绩预测，从原来的11.5%下调至8.7%。他表示，如果现有政策延续，这一业绩预测还仍然面临下调风险。

　　企业盈利状况在恶化，但资金成本却在上升，企业备受煎熬。陈李认为，我们本已经面临一个非常高的资金价格，而这次货币危机的后果，又相当于全社会所有资金上涨了30至50个基点。而且，目前外汇占款也出现下降、热钱开始流出，如果下半年这一现象持续，也将加重国内流动性紧张和资金价格紧张。

　　陈李认为，目前市场最大的顾虑是政策不确定。这种政策不明确导致股市交易结构变化，例如近期小盘股交易量非常惊人、人们只交易跟政策以及经济增长没有关系的行业。

　　但“市场不是完全没有希望”。陈李认为，市场的希望在于改变现在资金价格过高的现实，切实有效降低企业的负担，必须在货币政策上要有一些微妙的变化。

　　在他看来，目前中国金融结构最大的问题是利率曲线过于陡峭，短期资金价格过低，中长期资金价格过高，并且这一状况还在进一步恶化。这使企业更愿意去短钱长投，导致贷款期限不匹配以及社会融资总量被夸大。这完全扭曲了社会融资结构，造成重大风险。

　　他认为，目前已经有提高短期资金价格的政策，但如何降低中长期资金价格还没有看到。陈李表示，降低中长期资金价格有三个手段，一是直接降息，二是降低存款准备金率，三是放开对房地产开发商和地方融资平台贷款。

　　他指出，由于降息和降低存款准备金率政策过于激进，放开房地产开发商和地方融资平台贷款或许是最可行的方式。他认为，现在银行贷款偏紧，某些开发商和地方政府融资平台在表外以非常高的价格进行融资，这实际上无形推高了全社会的资金价格。如果将这些融资从表外转至表内，用贷款满足他们，这将降低中长期资金价格。

　　陈李也指出，如果采用第三种方式，可能短时间内需要忍受房地产价格上升。但如果在放开短期融资同时追加一些政策，对房地产有保有压，这种影响就会是中性的。

　　鉴于中国经济下行趋势比较明朗，陈李建议配置中药、装饰和食品饮料这些防御性行业， 同时标配房地产应对潜在的政策变化，标配公共事业来应对通缩预期蔓延，以及投资新